En este Cuaderno enfocamos el estudio de los componentes operativos de
una empresa a través del análisis de la cuenta de resultados. Tres aspectos
básicos configuran este estudio:
- Ordenación adecuada de la cuenta de resultados.
- Análisis de su estructura.
- Análisis global de su evolución a lo largo del tiempo, o en comparación con unas cifras previstas (presupuesto), para determinar y cuantificar los factores que han motivado las posibles variaciones.
1.
Ordenación de la cuenta de resultados
Cuando presentamos el contenido de la cuenta de resultados incluimos una
ordenación basada en la naturaleza de sus componentes. Hay que considerar la
posibilidad de otras presentaciones que permitan una información mas adecuada a
efectos de gestión.
A este respecto, habrá de tenerse en cuenta que los costes se pueden
clasificar en:
a) Costes variables (o proporcionales) y
costes fijos.
b) Costes directos e indirectos.
En base al planteamiento de los costes variables y fijos se puede
confeccionar una cuenta de resultados que destaca, por un lado, el concepto de
margen de contribución, y por otro, el volumen de gastos fijos, a efectos de
analizar su estructura.
En la página siguiente se presenta un modelo de la cuenta de resultados
que permite el análisis de su estructura.
CUENTA DE RESULTADOS
(Presentada en base al planteamiento de los costes variables)
VENTAS BRUTAS
|
|
Menos
|
Devoluciones
|
Descuentos
|
|
VENTAS NETAS
|
|
Menos
|
Coste variable de fabricación
|
MARGEN BRUTO DE
|
|
Menos
|
Coste variable comercial
|
MARGEN BRUTO COMERCIAL
|
|
Menos
|
Gastos fijos de fabricación
|
Gastos fijos comerciales
|
|
Gastos fijos de administración
|
|
RESULTADOS DE EXPLOTACION
|
|
Menos
|
Cargas financieras
|
±
|
Resultados extraordinarios
|
RESULTADOS ANTES DE IMPUESTOS
|
|
Menos
|
Impuestos
|
RESULTADO NETO
|
Con frecuencia,
se utiliza la combinación de los conceptos de coste variable y fijo, costes
directos e indirectos para confeccionar cuentas de resultados mas detalladas,
por ejemplo a nivel de: divisiones; líneas de productos; zonas de venta; tipos
de clientes.
De esta forma puede analizarse el crecimiento, rentabilidad y potencial
de cada actividad. En la mayoría de los casos, cada una de estas actividades
tiene sus propios gastos fijos directamente asignables. Por consiguiente, si
destacamos en primer lugar los costes variables, podremos calcular el margen
bruto que será la aportación de la actividad para cubrir, en primer lugar, sus
propios gastos fijos o de estructura.
Una vez se hayan deducido estos
gastos fijos del margen bruto, obtendremos la contribución marginal necesaria
para cubrir los gastos fijos comunes y el beneficio. De esta manera se puede
conocer con precisión el interés que ofrece cada actividad.
Al mismo tiempo, podrá controlarse la evolución de los costes variables
en función directa de la causa de sus variaciones, es decir, los diferentes
volúmenes de actividad. Los costes fijos se relacionarán con los posibles
cambios en la organización estructural de la empresa, con la evolución de los
precios y, en último término, para conocer la parte del margen bruto que
absorben.
Seguidamente se presenta, a modo de ejemplo, un modelo de esta cuenta.
CUENTA DE RESULTADOS POR GRUPOS DE PRODUCTOS
CONCEPTOS
|
GRUPO PRODUCTOS
1
|
GRUPO PRODUCTOS
2
|
GRUPO PRODUCTOS
3
|
TOTAL
|
|
VENTAS NETAS
|
|||||
MENOS
|
Coste variable de fabrica
|
||||
MARGEN BRUTO FABRICA
|
|||||
MENOS
|
Coste variable comercial
|
||||
MARGEN BRUTO COMERCIAL
|
|||||
MENOS
|
Gastos directos de fabricación
|
||||
Gastos directos comerciales
|
|||||
Gastos director administración
|
|||||
MARGEN DE
|
XXX
|
XXX
|
XXX
|
XXXX
|
|
MENOS
|
Gastos fijos comunes
|
XX
|
|||
RESULTADO
|
X
|
2. Análisis de los elementos que componen la cuenta
de resultados y su evolución.
El análisis de la cuenta de resultados consiste en interpretar
adecuadamente la evolución de las partidas que la componen y, de esta forma
poder:
a) Analizar las causas de las variaciones de la cifra
de beneficios.
b) Prever cómo evolucionarán las diferentes partidas de
cara al resultado futuro de la explotación para, a partir de aquí, deducir las
posibles medidas a tomar.
El instrumento básico de análisis es la composición porcentual de la
cuenta de resultados que expresa la relación existente, indicada en %, entre cada
una de las partidas y la cifra de ventas.
Los conceptos básicos a analizar
son los siguientes:
- La evolución de las ventas.
- El coste de las ventas y el correspondiente margen bruto.
- El peso relativo de los gastos fijos (o de estructura) sobre las ventas
y su evolución.
- Lo mismo referido a las cargas financieras.
- El beneficio neto.
2.1. Análisis de las ventas
Es muy útil, si se dispone de información suficiente, situar la empresa
dentro del sector (cuota de mercado); esto permitirá determinar si la empresa
tiene el tamaño suficiente para competir y evolucionar positivamente.
Es necesario conocer si la empresa está en expansión (fuerte o débil);
si sigue una evolución ligada al desarrollo económico general, o si pertenece a
un sector en declive.
Si la empresa trabaja con diferentes líneas de productos, es necesario
detallar la composición de las ventas para destacar las principales fuentes de
ingresos y analizar su evolución. .este análisis puede hacerse calculando la
composición porcentual de la cifra de ventas por productos mediante números-índice o a través de una
representación gráfica.
2.2. Análisis del coste de las ventas y del margen
bruto
El porcentaje de margen bruto es un ratio operativo muy importante, pues
en muchas empresas el coste de los productos vendidos representa la parte más
cuantiosa del coste total del producto.
En el análisis del margen bruto hay que resaltar dos aspectos
principales:
- El análisis de la evolución del margen bruto, especialmente pensando en la capacidad de la empresa para controlarlo.
- El análisis de los factores que intervienen en la variación del margen bruto. El margen bruto es el resultado de la relación entre los precios de venta, los costes de fabricación y el nivel de actividad. Por lo tanto, una variación en el margen bruto puede ser una combinación de cambios en los tres aspectos mencionados.
La interpretación de las conclusiones de este análisis debe permitir identificar
los principales factores responsables de las variaciones y una evaluación de las
razones de los cambios. Por ejemplo, la situación puede ser muy distinta si la
disminución en el margen se debe a una baja de los precios de venta debido a un
aumento de la competencia, de la capacidad sobrante en el sector, o a un
aumento de los costes internos. Por ello, este análisis debe centrarse también
en las principales áreas de actividad
mejorables (volumen, precio, coste).
2.3. Análisis de los gastos fijos o de estructura.
Este apartado implica:
- El análisis de su relación con las ventas para conocer la parte que
absorben.
- El análisis de su tendencia de crecimiento. Este crecimiento puede ser de forma gradual (crecimiento vegetativo) o debido a cambios en la dimensión u organización estructural de la empresa.
Esta visión global e concreta en el análisis de determinados costes que
pueden ser fundamentales según la actividad de la empresa. Por ejemplo.
- Los gastos de mantenimiento y reparaciones en las empresas de
transporte.
- Los gastos de publicidad en el sector de detergentes o de las
bebidas refrescantes.
- Los gastos de franqueo o teléfono en una empresa de venta o publicidad por correo o de marketing telefónico.
Se trata, en definitiva, de poner en evidencia las partidas de coste más
importantes y sobre las que pueden plantearse decisiones relevantes que
permitan una mejora apreciable en el resultado económico.
2.4. Análisis de los gastos financieros
Aplicando el
mismo criterio que para los gastos fijos, mediremos la incidencia que tiene el
empleo de la financiación ajena sobre los resultados así como su evolución a lo
largo del tiempo. Una relación interesante es la llamada cobertura del servicio de la deuda. Se trata del cociente entre el
beneficio de explotación (beneficio antes de intereses e impuestos) y la cifra
de intereses. Considerando que el beneficio de explotación debe ser una fuente
básica de fondos para cubrir el “servicio” de la deuda, dicho cociente nos
indica el número de veces de cobertura de la carga financiera por parte del
beneficio de explotación. Cualquier cambio significativo en esta proporción
indicará una variación en el nivel de riesgo existente.
Un análisis de
cobertura también utilizado relaciona el cash-flow de la empresa antes de
intereses e impuestos con el desembolso total originado por la deuda (intereses
mas devolución del principal).
2.5. Análisis del resultado neto
Por un lado,
su evolución queda explicada por el análisis de las partidas de coste
anteriores.
Por otro, se
mide su relación con la cifra de ventas. Indice muy importante al ser el último
nivel del análisis y que, por tanto, expresa la productividad final del nivel
de actividad desarrollado durante el período correspondiente. Este índice
reflejará, en último término, la capacidad de gestión desde un punto de vista
económico para seguir, a través de las ventas:
- La recuperación del coste de los productos vendidos o los servicios
prestados.
- La cobertura de los costes de estructura de la empresa.
- La cobertura del coste de financiación utilizada.
- La obtención de un margen neto adecuado.
Esta relación
entre el resultado neto y las ventas indica básicamente la efectividad de las
operaciones a través de la perspectiva precio/coste. Como veremos en el
apartado siguiente, los conceptos de rendimiento y rentabilidad nos darán una
perspectiva mas significativa al relacionar el resultado con los recursos
utilizados (en términos de inversión y financiación) para obtenerlo.
Finalmente,
indicar la conveniencia de analizar por separado el resultado antes de
intereses e impuestos (resultado de explotación) y el resultado neto final
(después de intereses e impuestos). El resultado de explotación mide, de forma
específica, el resultado propio de la actividad industrial y comercial de la
empresa, sin interferencia de la estructura financiera utilizada (que constituye
otra dimensión a analizar). La diferencia entre el resultado de explotación y
el resultado neto final reflejará:
- El impacto de la financiación sobre el resultado económico a través
de las cargas financieras.
- La incidencia impositiva.
- La posible existencia de ingresos y/o gastos atípicos o extraordinarios.
3. Análisis económico. Los conceptos de rendimiento y
rentabilidad
Concepto de rendimiento
Aún cuando la
cifra de beneficios es una medida importante de la actividad realizada, no
constituye, por sí sola, una medida de síntesis global, pues para tenerla, es
necesario relacionar los beneficios con la inversión
necesaria para obtenerlos. En este sentido, la relación entre la cifra de
beneficios y el capital invertido para crear esos beneficios es una de las
medidas más válidas y ampliamente utilizadas.
Tenemos pues
el concepto de rendimiento expresado así:
Beneficio antes de interés e impuestos
________________________________
Activo Total
Esta medida
nos da el grado de eficacia operativa de todos los bienes y derechos que
constituyen el patrimonio de la empresa, o lo que es lo mismo, de todos los
recursos comprometidos en la empresa prescindiendo de la procedencia de estos
recursos (deuda o fondos propios). Precisamente, para evitar la incidencia del
aspecto financiero, se utiliza el beneficio antes de intereses.
Con mucha
frecuencia se utiliza esta medida para evaluar las operaciones individuales
dentro de un grupo de empresas o de una organización divisional. En esta
estructura, el responsable de la división tiene una influencia decisiva sobre
los recursos utilizados por la división, mientras que es muy posible que no
intervenga o lo haga poco en la financiación, que se gestiona de forma
centralizada.
Para que el
porcentaje de rendimiento o de rentabilidad sea más significativo debe
utilizarse el promedio de inversión total o de fondos propios del período, en
lugar de la cifra de final del ejercicio.
Análisis e interpretación del rendimiento
Beneficio
Neto Bº Neto Ventas
--------------------- = -------------- x -------------
Activo Ventas Activo
O lo que es igual:
RENDIMIENTO = MARGEN SOBRE VENTAS x ROTACIÓN DE ACTIVO
|
Esta ecuación nos indica que hay dos formas de
aumentar el rendimiento:
- Aumentando el margen de beneficio, es decir, obteniendo más margen por cada unidad monetaria de venta.
- Aumentando la rotación del activo, lo que a su vez puede
conseguirse de dos formas:
-- Generando más ventas con la misma inversión.
-- Reduciendo la inversión
para un determinado nivel de actividad.
Consideremos el siguiente ejemplo:
CONCEPTOS
|
EMPRESA X
|
EMPRESA Y
|
EMPRESA Z
|
1. Ventas
|
5.000.0
|
10.000.0
|
10.000.0
|
2. Beneficio Neto
|
500.0
|
500.0
|
100.0
|
3. Activo Total
|
5.000.0
|
5.000.0
|
1.000.0
|
4. Bº en % (2:1)
|
10%
|
5%
|
1%
|
5. Rotación del Activo (1:3)
|
1
|
2
|
10
|
6. Rend. del Activo( 4 x 5)
|
10%
|
10%
|
10%
|
La
empresa X obtiene un rendimiento del
10 % a través de un beneficio sobre ventas relativamente alto y una rotación
muy pequeña de su activo. La empresa Z representa
el caso opuesto: su beneficio sobre ventas es muy pequeño pero en cambio tiene
una rotación muy elevada de su activo. La empresa Y se sitúa a mitad de camino entre ambas
posiciones. Naturalmente, en la práctica pueden existir una gran variedad de
combinaciones y, en este sentido, es necesario conocer la estructura del sector
industrial (margen sobre ventas, nivel de inversión en activos fijos y
circulantes) antes de juzgar los ratios de una empresa o hacer comparaciones
entre empresas.
Puede parecer
que al desglosar el rendimiento en los dos conceptos señalados nos encontramos
con dos variables independientes (rentabilidad de las ventas y rotación del
activo). En realidad no es así. Son dos variables independientes. Si una
empresa está consiguiendo una mejora notable de su rotación gracias a un
incremento de su actividad, es muy probable que a la vez consiga aumentar su
margen sobre ventas gracias a un mejor aprovechamiento de los gastos de
estructura, pues dentro de ciertos niveles activad, estos gastos se incrementan
proporcionalmente menos que las ventas.
A partir de este primer nivel del
concepto de rendimiento puede buscarse una descomposición más detallada que
permita el análisis individual de los diferentes factores incluidos en esta
medida. Al mismo tiempo, podremos disponer de un conjunto de índices
relacionados con las responsabilidades
de los diferentes
directivos, lo que
permitirá evaluar las consecuencias económico-financieras de
sus decisiones. Esta es la idea central del sistema de relaciones que
presentamos a continuación.
En la parte
superior del esquema tenemos el análisis del resultado económico, que se
planteará según hemos indicado anteriormente.
El concepto de
rotación de activo lo tenemos aquí desglosado en sus dos componentes:
circulante y fijo. En el activo circulante nos encontramos con la inversión en
capital de trabajo. La rotación podremos medirla a través de los ratios de
rotación presentados en el análisis de la liquidez a corto plazo (rotación de
existencias, plazo de cobro de las cuentas a cobrar y días de venta que supone
el nivel del disponible).
Con respecto a
la rotación del activo fijo, aunque con una perspectiva a largo plazo es una
relación lógica y útil, conviene tener en cuenta que a corto plazo puede mostrar
numerosas distorsiones debidas, por ejemplo, a nuevas inversiones (los
incrementos de activo fijo no suelen producirse de forma gradual, sino en
determinados momentos), a un posible exceso de capacidad en algunas épocas, a
un equipo industrial muy antiguo, etc.
Este análisis
del rendimiento no solo tiene utilidad para estudiar una situación pasada, sino
también para evaluar las posibles alternativas futuras de una empresa para
mejorar su rendimiento. Es decir, el análisis del rendimiento de una empresa
puede poner de manifiesto sus puntos débiles y fuertes.
La rentabilidad de los capitales propios
Acabamos de
ver la importancia del rendimiento como medida de la eficacia de la totalidad
de los recursos invertidos en la empresa. Sin embargo, desde el punto de vista
de los propietarios es de primordial interés el mismo concepto de rendimiento
pero aplicado a los capitales que ellos han invertido realmente en la empresa.
Surge así el
concepto de rentabilidad de los
capitales propios:
Beneficio neto (deducidos
los intereses)
--------------------------------------------------------
Capitales propios
que podemos desglosar en sus dos componentes:
Beneficio
Neto Bº
Neto Ventas
--------------------------- =
------------- x ---------------------
Capitales Propios Ventas Capitales Propios
o lo que es igual:
RENTABILIDAD = MARGEN SOBRE VENTAS x ROTACIÓN DE LOS CAP. PROPIOS
|
La diferencia entre
el rendimiento y la rentabilidad está en que una parte de los bienes invertidos
en el Activo está financiada por acreedores o prestamistas que perciben,
generalmente, un interés fijo por su capital. Este interés fijo es diferente de
la tasa de rendimiento conseguida por los activos que financian, y esto
proporciona un margen de diferencia generalmente favorable para los
propietarios de la empresa.
Es preciso
destacar también la utilidad del concepto de rotación de los capitales propios,
pues a veces no se le da la relevancia que tiene. Por ejemplo, algunas empresas
del sector de la distribución obtienen resultados excelentes fijando como
objetivo de su política general la mejora de la velocidad de rotación de sus
capitales. Estas empresas (hipermercados y tiendas de descuento) basan su
política comercial en unos márgenes muy pequeños que permiten un elevado
volumen de las ventas y el incremento de la cifra de beneficios, sin que por
ello sea necesario aumentar los capitales propios. Tal es el caso de una
empresa de este sector que con un beneficio sobre ventas de tan solo el 2%,
consiguió una rotación de los capitales propios del 22. Esto le supuso una
rentabilidad del 46%.
A pesar de lo
que acabamos de exponer, es preciso matizar la importancia de la rentabilidad.
- Un nivel elevado de rentabilidad no
siempre es un indicador automático de una buena gestión o de una situación
financiera adecuada. Puede ser consecuencia de un nivel de endeudamiento
elevado, incluso excesivo.
- A la inversa, una rentabilidad baja tampoco es siempre un signo de una gestión defectuosa y de una capacidad débil de expansión. Puede ser consecuencia de las características de determinados sectores que, por ejemplo, necesitan un elevado nivel de capitales propios.
Otra forma muy
utilizada de expresar la rentabilidad, es el concepto de beneficio por acción. Se trata simplemente de la relación entre el
beneficio neto y el número de acciones en circulación, indicando, por lo tanto,
las unidades monetarias de beneficio que corresponden a cada acción. Este ratio
tiene gran aplicación en el análisis de las sociedades que cotizan en Bolsa y
en el estudio de posibles alternativas de financiación (calculando el impacto
de cada una de ellas a través del beneficio por acción resultante).
Finalmente, la
rentabilidad liquida para el accionista se mide a través del concepto de dividendos por acción.
Análisis de la relación entre rendimiento y
rentabilidad
El punto de
partida será la obtención de la fórmula de la rentabilidad a partir del
concepto de rendimiento. Para el desarrollo de las diferentes fórmulas se
utilizará la siguiente nomenclatura:
F P: Fondos Propios
B A I T: Beneficio Antes de Intereses e Impuestos
B A T: Beneficio antes de impuestos
B D T: Beneficio después de impuestos
Desarrollo de la fórmula de rentabilidad:
BAIT BAIT VENTAS
RENDIMIENTO = ------------------ = ---------------------- X
-------------------- (1)
ACTIVO VENTAS ACTIVO
Multiplicando la expresión del rendimiento por dos
cocientes iguales a la unidad tenemos:
BAIT FP BAT
RENDIMIENTO = ------------------ x ------------------ X -------------------- (2)
ACTIVO FP BAT
Cambiando de lugar los términos de la expresión, nos
queda:
BAT FP BAIT
RENDIMIENTO = ------------------ x ----------------------
X -------------------- (3)
FP ACTIVO BAT
La primera relación de la fórmula es, precisamente,
la rentabilidad. Despejando la rentabilidad, obtendremos:
BAT ACTIVO BAT
RENTABILIDAD ------------- = RENDIMIENTO x
------------------ x -------------- (4)
FP FP BAT
Sustituyendo el Rendimiento por su expresión
desarrollada en (1), tenemos.
BAT BAIT VENTAS ACTIVO BAT
RENTABILIDAD ------------- = ---------- X -------------- X
-------------- X -------------- (5)
FP VENTAS ACTIVO FP BAIT
Finalmente, si
queremos referirnos a la rentabilidad neta, después de impuestos, obtendremos
el desarrollo total del concepto de rentabilidad:
BAT BAIT VENTAS ACTIVO BAT BDT
RENTABILIDAD ------------- = ----------
X -------------- X
-------------- X
-------------- X ------------ (6)
FP VENTAS ACTIVO FP BAIT BAT
Desarrollo conceptual de
la fórmula
La fórmula (6)
nos indica que la situación de rentabilidad de una empresa y su
evolución, podemos explicarla y analizarla mediante cuatro conceptos básicos:
a)
El Resultado de
Explotación, expresado en % sobre las ventas (margen) que viene dado por la
relación:
BAIT
---------------
VENTAS
b) La rotación del Activo:
VENTAS
--------------
ACTIVO
c) El Factor de Apalancamiento que, a su vez, depende
del producto
de dos cocientes.
ACTIVO BAT
ACTIVO BAT
------------- X -----------
FP BAIT
(este concepto se ampliará posteriormente)
d)
La incidencia impositiva.
Expresada por la siguiente relación:
BDT
--------------
BAT
La simple observación de estos cuatro conceptos permite constatar que
nos encontramos ante las magnitudes económico-financieras mas importantes en
relación con la marcha de la empresa:
- El Resultado de Explotación, que nos indica la eficiencia de las operaciones a través de la perspectiva precios de venta – nivel de actividad – costes. En definitiva, esta medida permite apreciar la eficiencia de la política comercial (volumen de ventas y márgenes brutos), de la actividad de fabricación (coste de los productos vendidos) y el nivel adecuado de la estructura de la empresa.
- El Rendimiento, como producto de los dos términos anteriores. Es una medida de síntesis que indica el grado de eficiencia operativa o económica de todos los recursos invertidos en la empresa. Al mismo tiempo, es un indicador del riesgo económico de la explotación.
- El Efecto de Apalancamiento, que indica como la rentabilidad de los fondos propios puede potenciarse mediante un uso adecuado de los capitales ajenos (endeudamiento). Por tanto, expresa un efecto económico (la posible ampliación de la rentabilidad a partir del rendimiento) y, al mismo tiempo, el concepto de riesgo financiero (unido al nivel de endeudamiento y a la relación entre el beneficio y el coste de la financiación externa utilizada)
- La incidencia impositiva, que expresa el efecto de la política fiscal sobre la empresa.
Podemos concluir, por tanto, que la expresión de la rentabilidad a
través de sus componentes, tal como figura en la fórmula (6), permite
una visión completa y, al mismo tiempo, sintética de las magnitudes
económico-financieras mas importantes, constituyendo un instrumento muy útil en
el análisis financiero de una empresa.
Análisis del efecto de apalancamiento
Tal y como hemos visto en las fórmulas anteriores, el efecto de apalancamiento
es el producto de dos elementos:
1. El nivel de utilización de los capitales ajenos, expresado mediante la relación
ACTIVO
-----------
FP
Esto nos indica que, a menos que el endeudamiento sea nulo (en cuyo caso
el cociente sería 1), a medida que utilizamos una mayor financiación ajena, la
proporción correspondiente a los fondos propios será menor, y el valor del
cociente irá aumentando.
Por lo tanto, al aumentar el endeudamiento, la rentabilidad se irá
ampliando con respecto al rendimiento sobre el activo total. Sin embargo, este
efecto positivo se ve compensado por la influencia inversa del segundo
componente del efecto de apalancamiento.
2. La relación entre el resultado de explotación y el
coste de los capitales ajenos utilizados, expresada mediante el cociente
BAT
-----------
BAIT
A medida que utilizamos una mayor proporción de capitales ajenos, mayor
será el nivel de las cargas financieras y, por lo tanto, el BAT irá disminuyendo, mientras que el BAIT permanece
invariable (supuesto el mismo
nivel de actividad y la
misma eficiencia operativa).
El valor del cociente va
disminuyendo, reduciendo el nivel de rentabilidad con respecto al rendimiento.
Es un efecto negativo que juega en sentido opuesto al efecto positivo del nivel
de utilización de capitales ajenos.
La relación entre ambos elementos puede apreciarse mejor en el siguiente
esquema:
A mayor endeudamiento ACTIVO
-----------
FP
|
Se amplia la Rentabilidad
|
¿CUAL ES EL EFECTO
|
Pero, al mismo tiempo:
BAT
-------
BAIT
|
Reduce la Rentabilidad
|
GLOBAL?
|
Y viceversa …
|
||
A menor endeudamiento
ACTIVO
----------
FP
|
Se redude la rentabilidad llegando al
valor minimo de 1 en caso de no endeudamiento
|
¿CUAL ES EL EFECTO
|
Pero, al mismo tiempo:
BAT
------
BAIT
|
El cociente se acerca al valor 1,
máximo que puede alcanzar en caso de no endeudamiento.
|
GLOBAL?
|
El impacto
global de la utilización de los capitales ajenos dependerá del producto de
ambos elementos, de forma que a cualquier nivel de endeudamiento, la
disminución del resultado económico BAT/BAIT tiene que estar más que
compensada por el aumento del apalancamiento ACTIVO/FP, para que el
producto sea mayor que la unidad, en cuyo caso, la rentabilidad será superior
al rendimiento y podremos decir que el efecto de apalancamiento es favorable.
Segundo planteamiento del efecto de apalancamiento
Como ya hemos
apuntado, la utilidad del planteamiento anterior reside, básicamente, en la
descomposición del concepto de rentabilidad en sus componentes básicos, lo que
permite una visión completa y sintética muy ventajosa para el análisis
financiero de una empresa. Pero para el análisis concreto del efecto de
apalancamiento se considera que es más útil el desarrollo que se expone a
continuación, en el que se compararán el rendimiento y la rentabilidad desde
otra perspectiva.
A efectos de
simplificación, vamos a trabajar antes de impuestos y, por tanto, nos
referiremos a la rentabilidad antes de impuestos.
La
nomenclatura y desarrollo de las diversas fórmulas, son las siguientes:
RT: Rentabilidad
RE: Rendimiento
B : Beneficio de
Explotación (antes de impuestos)
I : % de coste promedio de
todos los capitales ajenos
A partir de la expresión de rendimiento,
B
RE = --------------------------
CA + FP( ACTIVO)
Podemos expresar: B
= RE (CA + FP)
Por otro lado, la carga financiera será igual a I
X CA
Sabemos que la rentabilidad es igual a:
B – INTERESES
RE (CA + FP) – I x CA
RT
= ----------------------------- sustituyendo =
------------------------------------
FP FP
Como nos interesa analizar la relación entre RT y RE
hacemos:
RE (CA + FP) – I x CA
RT – RE =
---------------------------------------------------- - RE
FP
Multiplicamos
el segundo término de la sustracción por FP/FP
para igualar denominadores
RE x CA + RE x FP
- I x CA
RE x FP
RT – RE =
--------------------------------------------------------- -- -----------------
FP FP
Esta expresión
nos indica que la diferencia entre la rentabilidad y el rendimiento depende de
dos factores:
CA/FP, que es la expresión del concepto de endeudamiento.
RE - I, que es la diferencia entre los valores del rendimiento del activo y el
coste de los capitales ajenos.
Puesto que el
cociente CA/FP no puede ser nunca
negativo (su valor mínimo será cero en el caso de que no haya endeudamiento y
en esta situación, lógicamente, RT = RE),
su efecto es el de ampliar el resultado – positivo o negativo – de la
diferencia entre RE e I.
Por lo tanto:
- Si el rendimiento (RE) es superior al coste de la
financiación ajena (I),
- Si el rendimiento es inferior al
coste de la financiación ajena,
- Si el rendimiento es igual al coste
de la financiación ajena, su diferencia será cero y, por lo tanto,
Este
planteamiento nos permite definir el efecto de apalancamiento como el aumento
(o disminución) más que proporcional de la rentabilidad sobre los capitales
propios, en la medida en que, utilizando capitales ajenos para financiarse, el
rendimiento sobre la inversión sea mayor (o menor) que el coste del
endeudamiento.
________________________________________________________
IEGE/MADRID/ESPAÑA
Dpto. Información de
Programas
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Este Cuaderno forma parte de
la serie que edita en PDF el INSTITUTO EUROPEO DE
GESTIÓN EMPRESARIAL. Son 7 unidades desglosadas en diversos temas.
Titulo: MANUAL DE ANÁLISIS FINANCIERO
Autor: Pedro Rubio Domínguez
© ISBN-13-: 978-84-690-6172-5. Nº DE REGISTRO:
07/41658
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