ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA PATRIMONIAL

1. FINALIDAD

El análisis de la estructura financiera de la empresa consiste en investigar si las relaciones cuantitativas de las masas patrimoniales activas y pasivas del balance presentan o no posición de equilibrio financiero.

El análisis consiste en un estudio de:

• La estructura que presentan los grandes grupos que componen el activo y el pasivo.

• De su evolución a lo largo de los últimos períodos.

• De las relaciones que mantienen entre sí (equilibrio o solidez).

Los objetivos perseguidos en este estudio son:

a) Conocer y situar a la empresa, a través de un determinado tipo de estructura, tanto por
lo que se refiere a los recursos empleados como a las fuentes de financiación. 
b) Conocer la evolución reciente de dicha estructura.
c) Determinar su grado de equilibrio.
d) Determinar la capacidad de endeudamiento.
e) Evaluar la capacidad de expansión de la empresa. 


2. ESTRUCTURA DEL ACTIVO

En las empresas eléctricas, las de navegación, las telefónicas, etc., así como las industrias en general, la inversión en inmovilizaciones técnicas es más importante que  en las empresas comerciales, en las que los activos circulantes suelen ser superiores a los activos fijos.

El análisis se realiza mediante el cálculo de porcentajes que cada grupo representa con respecto  al  total del  activo. De  esta  forma  conocemos,  además del valor absoluto, la importancia relativa de cada masa. Pero el mayor interés radica en el análisis dinámico u horizontal, obtenido a base de series de balances, caso de disponer de datos correspondientes a varios ejercicios. 

Los ratios utilizados para el análisis de la estructura del activo son:

                              Activo fijo
Inmovilización = --------------
                             Activo total               

Tanto el activo fijo como el total se estiman por su valor neto. Este ratio expresa en qué medida la empresa inmoviliza sus capitales. Si crece dentro del mismo capital invertido, significa que el activo circulante ha sido reducido, con o sin acierto, según que suponga mayor o menor rendimiento.

                 

                                                             Activo circulante
Importancia del activo circulante = --------------------------
                                                                 Activo total
               

Mide la relación del circulante con el total de inversiones de la empresa. Varía según la actividad desarrollada. En principio, las que tienen un mayor activo circulante obtienen mayores beneficios, ya que éstos están en relación directa del activo circulante o de éste multiplicado por la velocidad de giro e inversión del activo fijo. En consecuencia, cuanto mayor sea este ratio tanto mejor.

                                                      

                            Amortizaciones acumuladas
Amortización = ------------------------------------
                                  Coste Activo fijo

Procede hallar el ratio correspondiente a cada tipo de inmovilizado (material, inmaterial, gastos amortizables). En su interpretación habrá que tener en cuenta el número de años que tiene de existencia. Un ratio alto revela una política de amortizaciones acertada con todas las ventajas que ello reporta.

3. ESTRUCTURA DEL PASIVO Y CAPITAL

Los ratios de la estructura del pasivo ponen en evidencia la naturaleza de los recursos de que dispone la empresa. Expresan su endeudamiento.

La estructura del endeudamiento de una empresa obedece a ciertas reglas, de tal forma que: si los capitales propios representan mas de dos tercios del total de recursos, la empresa tiene una gran capacidad de endeudamiento; si representan mas de la mitad, todavía puede recurrir a la obtención de préstamos; en cambio, si este ratio es inferior, se encontrará en una situación tal que los eventuales prestamistas serán mas caros y mas exigentes. Estos ratios varían según los sectores y el tamaño de la empresa.

Cuando la empresa carece de recursos propios suficientes para crear, desarrollar o simplemente mantener el negocio objeto de su actividad, necesita recurrir al mercado de capitales al objeto de obtener los fondos de financiamiento necesarios.

La relación que debe existir entre fondos propios y ajenos es difícil de determinar. No existe, en realidad, ninguna obligatoria. Se podría incluso admitir que trabaje solamente con financiación ajena. En realidad, la proporción que debe existir entre ambas clases de financiación vendrá determinada por su incidencia en la rentabilidad. Del estudio de este aspecto del análisis nos ocuparemos mas adelante al tratar el efecto de apalancamiento financiero.

Los ratios más esenciales para analizar la estructura del pasivo son los siguientes:
                                          
                                                         Capital Propio
Importancia del capital propio = ----------------------
                                                           Capital total
                                           

Los recursos propios se refieren al neto patrimonial. Cuanto mayor sea este ratio, mas estabilidad financiera presentará la empresa. Interesa mantener este ratio lo mas alto posible, puesto que ello indica una fuerte posición económica. Además, revela una garantía de seguridad frente a posibles depresiones económicas y una mayor capacidad de financiación ajena en caso de necesidad.                                       

                                                       Capital ajeno
Importancia del capital ajeno = -------------------
                                                        Capital total
           

Este ratio, complementario del anterior,  mide la importancia de las deudas, las cuales no deben  sobrepasar el 50%  del capital propio. 

Se considera como la regla de oro de la financiación de la empresa, cuando la correlación
entre inversiones y financiaciones, ordenadas según su grado decreciente de liquidez y

exigibilidad, respectivamente, se ajusta al siguiente esquema:

                                        Reservas
Autofinanciamiento = ----------------

                                         Capital

Mide el grado de capitalización de la empresa. Un ratio elevado asegura a la empresa del  riesgo de descapitalización. Su empleo es útil para el análisis del coste financiero de los  capitales propios.  

                                       
                                 Capitales ajenos
Endeudamiento = -------------------------
                                Capitales propios

Este ratio mide la intensidad de la deuda comparada con los fondos  de financiamiento propios, y de ella, deducir el grado de influencia de terceros en el funcionamiento de la empresa.

El resultado ideal se expresa como tendencia a la unidad.

Este mismo ratio, pero invirtiendo los términos, da el concepto de autonomía financiera.

Este aspecto del endeudamiento es básico, pues siempre hay que buscar un equilibrio entre los capitales propios y ajenos.

En efecto:

• Los capitales propios son los que representan un margen de seguridad para el conjunto de acreedores, dado su carácter permanente y al no tener una remuneración obligatoria. 

• Por otro lado, a los propietarios les interesa utilizar la financiación ajena siempre que la rentabilidad de los fondos invertidos sea superior al coste de los capitales ajenos utilizados. Desde el punto de vista  de la rentabilidad, el grado idóneo de utilización de capitales ajenos se determina  analizando el  efecto de apalancamiento financiero. 

• Pero esto no solo puede crear problemas de liquidez y rentabilidad, sino que también puede hacer peligrar el control de la empresa. 

Por tanto,  el equilibrio entre los capitales propios y los ajenos resultará de un compromiso permanente de las exigencias de.

• La solidez
• La independencia financiera
• La rentabilidad de los fondos propios
• La rentabilidad de los fondos ajenos 

El equilibrio entre los capitales propios y los ajenos varía esencialmente, según las empresas de: 

a) Factores subjetivos:  

• Preferencia de los propietarios y directivos por la independencia y la  seguridad.

b) Factores objetivos:   

• Importancia de los valores inmovilizados dentro del Activo.
• La velocidad de rotación de los activos circulantes, particularmente, los stocks.
• El nivel y estabilidad de los beneficios.
• El rendimiento de las inversiones. 
• El objetivo de rentabilidad de los capitales propios. 
• La naturaleza de la actividad de la empresa. 
• Los riesgos propios de la explotación.
• La situación coyuntural.

Todos estos factores influyen en la determinación de la estructura financiera. Pero a este primer nivel, y a través de los ratios, no parece adecuado determinar la estructura financiera óptima. Procede situar algunos conceptos básicos y, sobre todo, analizar la evolución histórica.

Conclusiones preliminares con respecto al análisis de la estructura patrimonial

a) La solidez financiera será mayor cuanto mayores sean los porcentajes de los capitales permanentes sobre el total de la financiación, y dentro de éstos, cuanto mayor sea la participación de los fondos propios. 

b) La rentabilidad tenderá a aumentar paralelamente a la disminución del  porcentaje de fondos propios (aunque los resultados en valores absolutos sean inferiores debido a las mayores cargas financieras), si el rendimiento sobre activo es superior al tipo medio de interés.

c) Cuanto mayor sea el nivel de beneficios de una empresa, los fondos propios y los capitales permanentes podrán tener porcentajes inferiores sin que peligre la solidez financiera de la misma. 

d) Finalmente y como se expone a continuación, la estructura financiera debe guardar una relación muy directa con la estructura del activo. Los capitales permanentes deben ser superiores al activo fijo, por tanto, deberán ser mayores a medida que aumente la proporción del activo inmovilizado 

4. RELACIONES DE EQUILIBRIO ENTRE LAS MASAS PATRIMONIALES

Analizaremos aquí la relación que debe existir entre las distintas masas patrimoniales del activo y las diferentes fuentes de financiación, a fin de que la empresa, considerada globalmente, pueda alcanzar un equilibrio estable.

Desde un punto de vista dinámico, este equilibrio se dará cuando:

• La renovación de los elementos del activo (inmovilizado, clientes y existencias) se efectúa con toda normalidad a través del ciclo de explotación y gracias a la renovación de las fuentes de financiación correspondientes. 

• La liquidez de la empresa permite hacer frente a los compromisos de pago adquiridos. 

Pero como paso previo a este punto de vista dinámico, hablaremos en primer lugar de un equilibrio estático que nos determinará unas reglas mínimas de equilibrio.

Cuando analizamos la estructura del activo se apreció que la composición de las distintas partidas viene determinada, en gran parte, por la naturaleza de la actividad de cada empresa.  Partiendo de esta premisa, será la composición del pasivo la que deberá adaptarse a las  exigencias de la composición del activo, Pero por otro lado, el crecimiento del activo vendrá, a su vez, limitado por las posibilidades de financiación o incremento del pasivo.


Esquema básico de equilibrio financiero: 

Regla de equilibrio financiero mínimo

Los capitales utilizados para financiar el inmovilizado, los stocks u otra partida del activo deben permanecer a disposición de la empresa durante un tiempo que corresponda, como mínimo, al período de permanencia del inmovilizado, los stocks o la partida adquirida con esos capitales. Es decir:

• Que los elementos de activo fijo deben ser financiados por capitales permanentes, que sean realmente fijos (capitales propios) o con una permanencia que permita a dicho inmovilizado segregar, mediante las amortizaciones y los beneficios, el líquido necesario para reembolsar la financiación a largo plazo.

• Los valores del activo circulante, en principio, podrían ser financiados con deudas a corto plazo. Sin embargo, es muy importante tener en cuenta que es el ciclo de conversión de los activos circulantes lo que en definitiva crea líquido necesario para hacer frente a los compromisos de pago a corto plazo. 

Por lo tanto, es posible que exista la regla de equilibrio financiero pero que sea insuficiente, pues también es posible que dentro del activo circulante haya partidas de rotación lenta, o que se vea frenado su proceso de conversión hacia la liquidez y, en consecuencia, el disponible no se encuentre a punto en el momento de tener que hacer frente a los compromisos de pago.

De aquí deducimos:

• Que es necesario disponer de un margen de seguridad

• Y que, en realidad, hay una parte de activo circulante “mínimo” necesario para la explotación que debe considerarse como activo fijo y que por tanto requiere una financiación de tipo permanente. 

Consideraciones al análisis del equilibrio entre las masas patrimoniales

1. De acuerdo con el planteamiento anterior, la lógica del análisis supone una financiación del activo fijo por parte de los capitales permanentes superior al 100%. 

2. Sin embargo, un ratio de financiación demasiado elevado puede suponer problemas desde el punto de vista de la rentabilidad. Esto sucederá siempre que la empresa esté utilizando unos recursos ajenos por un plazo superior al de sus necesidades y suponiendo, además, que el coste de la financiación a largo plazo es superior a la de corto plazo.

3. Pero es muy importante considerar este ratio teniendo en cuenta la importancia del  activo inmovilizado real de la empresa.

Por ejemplo, la fabricación del champán exige un stock mínimo de botellas equivalentes a varios años de venta. Esto representa un nivel de existencias muy elevado y que en realidad es el verdadero activo inmovilizado de la empresa. En este caso, la financiación del circulante deberá ser elevada por parte de los capitales permanentes, 

4.  Por otro lado, el ratio puede ser inferior al 100%, es decir, que parte del activo fijo de una empresa puede estar financiado por deudas a corto plazo. A pesar de los riesgos que esto pueda comportar, el sistema puede funcionar si la velocidad de rotación de los stocks es elevada, el plazo de cobro  pequeño y, en cambio, obtiene de los proveedores un plazo mayor. Tal es el caso de la mayoría de empresas dedicadas a la explotación de grandes superficies (hipermercados) 

Podemos concluir diciendo que, además de los factores ya indicados, el análisis de la estructura del activo y del pasivo y  las relaciones de equilibrio, nos ayudará a formar un criterio sobre:

• La capacidad de endeudamiento de la empresa.
• La capacidad de expansión de la misma.
• La vulnerabilidad de la estructura financiera frente a posibles acontecimientos desfavorables. 

Pedro Rubio Domínguez

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Textos extraidos de su MANUAL DE ANÁLISIS FINANCIERO, publicado y distribuido a la comunidad empresarial española e hispanoamericana por el INSTITUTO EUROPEO DE GESTIÓN EMPRESARIAL-MADRID-ESPAÑA.(B78404290)

ISBN-13: 978-84-690-6172-5 NÚMERO DE REGISTRO: 07/41658

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Con éste articulo continuamos con la serie ANÁLISIS FINANCIERO Y CONTROL PRESUPUESTARIO

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Próximos articulos: 

3. Análisis de la liquidez y solvencia 

4. El fondo de maniobra. El capital de trabajo y la situación de tesorería 

5. Los fondos generados por las operaciones. El cash-flow. La autofinanciación 

6. Estado de origen y aplicación de fondos. Cuadro de financiamiento 

7. Análisis del resultado económico de las operaciones 

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